国庆假期港股狂欢外资蜂拥 券商集体看涨节后a股-k8凯发天生赢家一触即发人生

　　10月8日，a股将迎来国庆长假后的首个交易日。

　　国庆长假前，一揽子政策出台快速点燃市场情绪，a股连日大涨，资金入场抢筹，成交量与涨停个股数量均创下历史新高。节中，券商加班、新开户数增长、各路机构的复盘研报频频发布，一切都表明了市场情绪的快速升温。

　　假期期间，a股休市，而港股在10月2日到4日交投活跃，成交量创历史新高，吸引了全球投资者目光。恒生指数期间涨幅达7.59%，恒生科技指数涨幅达10%，“牛市旗手”券商股的普遍涨幅都在50%~100%，甚至更高。在近期连续大涨后，港股市场的年内表现排到了全球主要指数首位，领先于美股、日股等。

　　根据第一财经梳理各大国际投行在国庆期间的研究和表态，多数机构认为市场仍有可观的上行空间。其中，高盛将对中国的配置上调至超配，将msci中国的目标市盈率从10.5倍上调至12.0倍；美银交易台的信息显示，过去两周，纯多头净买入了34亿美元。不过，各界最为关注的仍是后续的财政刺激措施。

　　伴随2024年三季度业绩披露拉开大幕，在政策面、资金面等因素影响股市走势的同时，业绩表现也将再次成为上市公司股价表现的关键影响因素。

　　国际投行仍看多中国股市

　　当前，虽然主动型外资流入规模不算大，但也是较长时间来的首度持续净流入。区域上，主要以中国和亚洲区域基金为主，新兴市场和全球基金尚未流入。一部分主动基金因市场继续大涨，被迫需要减少低配以防止跑输太多。

　　截至8月，全球主动基金配置中资股5%（2021年初高点为14.6%），低配10个百分点。中金的研究显示，若从低配转为标配，对应近400亿美元流入，相当于2023年3月以来流出总额。

　　当前，各大国际投行都较为乐观。高盛认为，中国股市预计还有15%~20%的上升空间。目前尚无足够的信息来断言结构性牛市已经开始，因为中国的宏观挑战仍然显著，而财政政策的规模和具体措施尚未公布。然而，仍有充分理由认为股市将继续上涨。

　　首先，估值仍然低于中位水平，目前远期市盈率为11.3倍，低于五年均值12.1倍，此前曾从非常低的8.4倍反弹。如果政策制定者履行支持经济的承诺，估值可能进一步恢复。从经验上看，财政宽松与估值扩张有较好的相关性。同时，若政策得以传导至盈利增长，盈利的改善也往往有助于估值扩张。

　　其次，仓位较轻本身也是一种反转的动能，对冲基金已经迅速增加了对中国的敞口，但仍处于五年区间的第55个百分位，而在2023年1月疫情后重新开放反弹的高峰期曾达到第91个百分位。今年8月底时，公募基金对中国的配置低配310个基点，市场的急剧变化可能加剧了这种低配。同时，内地投资者也开始从较低水平增加保证金融资，类似于2015年政策支持时的风险偏好上升。

　　从更广泛的角度来看，日本股市在近30年的熊市中经历了7次50%~140%的反弹，这表明即使在具有挑战性的宏观背景下，也可以存在具有吸引力的投资机会。

　　美银交易台的信息则显示，过去两周，纯多头净买入了34亿美元，与疫情解封反弹的买入金额相似，但时间短得多。全球投资者正试图购买港股/adr以及任何有a股基础的产品（ashr）。相对而言，该机构更看好a股，因为港股动量驱动的反弹有可能超预期，但风险回报目前并不十分吸引人。相较而言，a股的估值可能会比h股重估得更多。尽管a股的海外持仓迅速增加，但国内散户进场才刚刚开始。9月30日，融资成交额占总成交额的百分比升至10%以上，但比2014年（18%）仍低得多。

　　警惕防范“泡沫”？

　　节后a股开盘前夕，券商集体表示看涨后市。比如，中信证券称，市场预期大逆转，行情将迎来大拐点。兴业证券则表示，坚定牛市思维，时间、空间暂不设限。

　　乐观情绪之余，不妨先回顾下节前大涨过程中，入场资金的角色与布局方向。根据财通证券10月6日研报，外资、借道etf流入、两融是主要买盘资金。报告显示，9月16日至9月30日，国内海外投资者齐下注中国资产，其中海外投资者净流入68亿美元，9月26日至10月2日，外资流入规模创历史新高。

　　权益类etf成为投资者布局上车的重要渠道之一。研报显示，9月16日至9月30日，etf净流入超1200亿元；9月30日a股放出天量大涨，当日合计近500亿元资金净流入沪市etf。

　　此外，融资客是这轮大涨的买手之一。统计显示，截至9月27日，沪深北三大交易所融资余额为1.38万亿元，创近一个月新高。a股两融余额9月23日至9月27日大幅增加233亿元，而当前两融余额仅在2020年以来14分位水平，仍有较大提升空间。

　　而回顾2015年，当时的行情反转是由于政策制定者向券商施压，要求提高保证金要求，并收紧获取这些贷款的抵押规则。当前，投资者也对潜在的预警措施保持警惕。

　　“但这是一个渐进的过程。中央汇金的最大单一股票持仓是在国有银行和沪深300etf中。拥有a股小盘股超过大盘股将是更有利的持仓布局。在9月30日的反弹中，流入在岸etf的资金高度偏向于中证1000和中证500。”美银称。

　　第一财经也从多家券商营业部处获悉，近期a股交易火热，投资者开户热情高涨，多家券商下达了新增开户数5万个左右的指标，券商开户量激增数倍成为普遍现象。

　　野村则在近期开始警示风险。“境内外中国股票都在大涨，散户尤其是那些尚未经历过此前牛熊循环的年轻人，迫不及待地开户，生怕错过看似千载难逢的上涨行情……重复2015年史诗般波动风险的可能性在未来几周迅速上升。”野村中国首席经济学家在发给记者的邮件中提及。

　　“尽管股市目前似乎还未到那个地步，但宏观经济仍然脆弱。中央肯定会推出一系列财政措施和其他支持政策，但最终财政方案的规模和内容可能仍有不确定性。”野村称。

　　聚焦财政刺激政策

　　不过，当前市场的关注点仍不在于警惕泡沫，狂欢似乎仍在初期阶段，中国的财政刺激政策是万众瞩目的焦点。

　　摩根士丹利表示，如果中国政府在未来几周宣布更多的支出措施，股市可能进一步上涨10%至15%。进一步加大财政扩张力度的预期又回到了桌面上，这使得投资者很长一段时间以来首次从再通胀的角度来看待中国，上一次投资者出现这一态度是在去年年初之后。当时投资者给予msci中国指数的预期市盈率为12倍左右。

　　10月8日，国家发改委将举行新闻发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。

　　华泰证券认为，当前，稳住经济才是稳资产价格和稳预期的关键。从这个角度，发改委作为稳经济的牵头部门，有望提供更多新方向。

　　“未来，财政政策仍有加码空间，若政策落地有望继续大幅改善市场风险偏好。此外美国发布的非农及服务业pmi数据均高于市场预期，衰退预期进一步证伪也减小了美股大幅波动回撤的风险，为节后a股创造了较为平稳的外部环境。”一位私募基金负责人对第一财经分析称。

　　同时，后续财政增量政策是关键，市场密切关注10月上旬的人大常委会委员长会议和下旬的人大常委会会议。

　　有机构认为，如何理解“保证必要的财政支出”是关键，届时若宣布2万亿元增量政策属于符合预期，3万亿~5万亿元则属于超出预期。